「疯狂收割全球“老外”的贡茶，卖了」

「撰文:明老师 | 全文约4min」

8月6日，全球私募巨头贝恩资本（Bain Capital）官方宣布：正式确认收购全球茶饮连锁品牌贡茶（Gong cha Global），交易对方为持有该资产七年的美国老牌PE——TA Associates，交易预计2026年四季度完成交割。

由于交易未涉及任何上市公司主体，因此本次PE间交易并未披露具体的财务条款，但据多家权威媒体报道，交易对价约为6.35亿美元，折合人民币超43亿元。

其实早在今年3月，路透社就曾透露：TA Associates已委托摩根大通操办本次资产出售，目标估值直指20亿美元。消息放出，贝恩资本、泛大西洋投资（General Atlantic）、MBK Partners等全球PE巨头纷至沓来，入局竞购。

不过历经5个月尽调与博弈，最终由贝恩笑到了最后。

至于这笔金额不小的投资，不能把他当作一场传统的消费并购案去看待。深入企业以及交易双方，可以总结这是一场「PE接力赛」——

TA Associates用七年时间将一家区域性茶饮品牌改造成全球化轻资产印钞机，2.88亿变6.35亿，IRR约11%；贝恩资本则在行业整合的关键节点，以约9.07倍EBITDA的溢价，押注全球新茶饮的下一个十年。

这杯启蒙全球老外的奶茶，是值得持有的优质资产吗？

交易骨架：PE间的击鼓传花

先大致了解本次交易架构。

买方：贝恩资本，全球顶级PE，资产管理规模（AUM）约2250亿美元，亚洲区由合伙人Naofumi Nishi主导。其在消费餐饮赛道战绩显赫——日本Domino's Pizza、Skylark、Fogo de Chão、Gail's Bakery，擅长运营赋能，叠加门店扩张；

卖方：TA Associates，波士顿老牌成长型PE，以控股消费投资闻名，2019年以约2.88亿美元从日本Unison Capital手中全资收购贡茶；

标的：贡茶全球（Gong cha Global），2006年创立于台湾高雄，现总部英国伦敦，在全球33个市场近2200家门店，年销售饮品超1.5亿杯；

估值：据市场消息，交易整体估值约6.35亿美元，若按贡茶2024年EBITDA约7000万美元计算，对应EV/EBITDA倍数约为9.07倍，这一估值在餐饮并购案中还是较为公允，较此前传出的20亿估值可信度更高；

财务顾问：贡茶方为摩根大通与NorthPoint担任，贝恩方由野村证券担任；

交割时间：2026年四季度，惯例交割条件。

买方：贝恩资本为什么敢接？

贡茶的故事可谓：失之东隅，收之桑榆。

它曾是大陆新茶饮的「启蒙者」，奶盖茶品类的开创者。2017年内地门店一度超750家。但「贡茶」二字属于茶叶通用名称，无法注册商标，导致山寨横行（御可贡茶、禧御贡茶等层出不穷），正牌品牌被挤出主流视野。

如今，贡茶官网上已看不到任何内地门店信息，台湾老家也仅剩个位数门店。

但在海外，贡茶活成了另一个物种。

2012年贡茶攻入韩国市场，成为「珍珠奶茶」的代名词，巅峰期门店近千家；2014年进入美国，如今覆盖23个州、240余家门店；2024年进军中东（科威特、卡塔尔、巴林），同年启动英国市场扩张，计划新增225家；在日本，220家门店2024年销售额同比暴增53%，净利润占集团合并净利润约80%，成为集团最大收入来源。

可以说，当国内喜茶、奈雪、霸王茶姬等后起之秀杀的水深火热之时，贡茶在全球市场的先发优势，已成为资本市场最稀缺的资产，国际PE眼中的“香饽饽”。

同时，贡茶的商业模式相当「PE友好」。

集团层面采用轻量化的特许经营模式，收入来自加盟费、供应链分成和品牌授权，而非重资产的直营门店运营。

2024年集团收入约1.9-2.17亿美元，EBITDA约7000万美元，EBITDA率高达32%-36%。全系统销售额达6亿美元（约44亿人民币），集团收入仅占系统销售额的约30%，意味着大量利润沉淀在加盟商层面，品牌方风险极低。

更关键的是，贡茶推行的「Gong cha 2.0 Digital Kitchen」，一套包含智能点餐和自动饮料机的数字化厨房系统，几乎可在20秒内完成菜单上约80%的饮品制作。

这套系统大幅降低门店的人力依赖，提升单店模型标准化程度，为后续万店扩张提供了技术底座，正符合PE们效率至上、追求可复制的偏好。

贝恩在本次公告中，也明确给出三大增长方向：

1）日本：继续 disciplined store expansion（纪律性门店扩张），日本是贡茶最赚钱的市场，220家门店计划2028年扩至400家，品牌认知度和消费者忠诚度极高；

2）美国：加速直接特许经营模式，现有240家门店，但相比其人口基数和茶饮渗透率，空间巨大，贝恩在Domino's Pizza Japan的门店扩张经验可直接复用；

3）数字化与供应链：深化客户互动、产品创新和忠诚度，同时优化全球供应链；

卖方：TA为什么现在要卖？

贝恩都知道贡茶有冲击万店的潜力，TA难道不知道？

品牌正值高速增长期，卖掉显然是不明智的，但TA不得不卖。

首先，基金周期到了。

PE的钱也来源于背后的LP们，而TA的资金多数来源于养老金、大学捐赠基金等机构投资者，与LP的约定通常是5-7年必须退出、返还本金并分配利润。2019年入局，2026年恰好是第七年。到了该「交卷」的时候，不卖也得卖。

其次，TA正在从消费赛道战略撤退。

尽管TA过往在消费餐饮赛道的战绩显赫。但2025年Q3，TA Associates依然向广大LP们致信，明确表示「消费类投资近年波动较大，在可预见的未来，不再进行新的消费产品投资」，而贡茶恰恰是TA消费投资组合中最值钱、流动性最好的资产。

此时出售，既是基金周期的自然终点，也是在资产价值最大化窗口期的理性套现。

TA持有7年，3亿变6.35亿，IRR约11%。对于PE行业来说，这不算惊艳，但考虑到消费品赛道的波动和贡茶在大陆市场的崩塌，这个回报已足够稳健。

这也并不是TA第一次尝试退出，早在2021年TA就曾启动出售计划，当时目标估值约6亿美元，最终未能成交。如今6.35亿美元的成交价可见，市场给贡茶的定价，7年其实没怎么变。

但这并不意味着贡茶就缺乏增长空间，毕竟贝恩资本已经真金白银的投票。

这杯茶，值不值得，三五年后自见分晓！