据经济观察报-经济观察网2026年8月26日，奈雪的茶（02150.HK）发布中期业绩——营收18.93亿元，同比下滑13.1%；净亏损9749万元，虽较上年同期收窄约18%，但仍未走出亏损泥潭。这一数字背后，是品牌五年间市值从巅峰340亿港元缩水至仅约10亿港元的剧烈断崖，不足其IPO募资净额48.42亿港元的四分之一。同一时期，蜜雪冰城市值突破900亿港元，霸王茶姬海外门店超200家，而奈雪的全球布局仍停留在约30家门店。当行业已迈入精耕细作与规模制胜并重的新阶段，奈雪却深陷定位模糊、模型摇摆与用户流失的三重困局。

亏损收窄并非经营向好，而是成本压缩的账面结果。财报显示，原材料及耗材成本减少1.06亿元，员工成本压降1.07亿元，使用权资产折旧及其他摊销缩减约6195万元，三项合计节约近2.75亿元，直接对冲了营收下滑带来的冲击。然而终端动销持续疲软：直营门店平均单店日销售额由7600元降至7000元，日均订单量减少9.6单，客单价滑落至24.3元；深圳、上海、广州、武汉、西安、北京六大核心城市同店销售全线告负。更值得警惕的是，门店现场点单占比已跌至7.7%，自提比例亦收缩至36.4%，超半数收入依赖外卖渠道——而这部分增长正被第三方平台高昂的服务费持续侵蚀利润空间。

品牌根基的松动比财务数据更为深刻。曾以“一杯好茶、一口软欧包”开创下午茶新场景的奈雪，烘焙产品收入从2024年的5.27亿元暴跌33%至2025年的3.52亿元，占总营收比重由10.7%缩至8.1%；2026年上半年瓶装饮料业务再降31.6%。全国绝大多数门店早已取消现烤烘焙，改用中央厨房预制配送，面包日均出品不足10个仍难售罄，甜品因缺乏展示冰柜而几近隐形。与此同时，注册会员数虽增至1.257亿，月活跃用户却从2024年末的480万锐减至2026年6月底的302万，复购率维持在25%，显著低于行业头部水平。消费者直言：“现在和普通奶茶店没什么区别，价格还偏高。”在股东会上，有投资者尖锐发问：“奈雪究竟是谁？公司自己想清楚了吗？”