3元豆奶龙头横盘1736天，张素芬被套，三大风险需警惕

2026年4月10日收盘，维维股份(600300)报3.43元，总市值55.47亿元，市盈率TTM仅13.65倍，远低于食品饮料板块22.3倍的平均水平。

这只承载几代人记忆的"维维豆奶，欢乐开怀"母公司，从2018年起已横盘1736个交易日，股价长期在2-4元区间震荡，振幅不足50%，成为A股市场"沉睡的国民品牌"。

牛散张素芬，这位从20万本金做到16亿身家的"低价股猎手"，2025年三季度新进1233万股，四季度加仓至1797万股，成为第三大股东，持仓成本约3.6元，截至4月10日已浮亏约5%，陷入被套状态。

维维股份实控人为徐州市国资委，国资背景为公司提供了一定的"安全垫"，这也是张素芬58.3%持仓均为国资股的重要原因 。

公司已形成"食品+白酒"双主业格局，豆奶业务仍是基础盘，曾占据国内豆奶市场超70%份额，白酒业务则通过控股贵州醇、枝江酒业等品牌布局。

2025年年报数据显示，公司实现营收33.49亿元，同比减少8.42%；归母净利润3.35亿元，同比减少1.21%，营收连续6年下滑，业绩增长乏力 。

横盘1736天背后，是公司面临的三大核心风险，这也是张素芬等投资者需要警惕的关键因素。

第一大风险：主业萎缩，市场份额持续下滑

豆奶市场竞争白热化，伊利、蒙牛、植选等巨头加速布局，液态豆奶市场渗透率不足10%，维维传统优势领域被不断挤压。

2025年公司食品业务营收21.3亿元，占比63.6%，同比下降11.2%，豆奶产品销量同比下滑8.7%，高端化转型未见成效 。

新兴植物蛋白饮品如燕麦奶、杏仁奶等快速崛起，2025年市场规模突破300亿元，同比增长25%，而维维在这一领域布局滞后，错失新增长点。

第二大风险：白酒业务整合不及预期，商誉减值隐忧

维维股份2019年收购贵州醇70%股权，2020年收购枝江酒业51%股权，累计形成商誉8.7亿元，占净资产比例达28.3% 。

2025年白酒业务营收12.19亿元，占比36.4%，同比仅增长2.3%，远低于白酒行业6.8%的平均增速，两家酒企均未达业绩承诺 。

贵州醇2025年净利润仅4200万元，较承诺的8000万元相差47.5%；枝江酒业净利润3100万元，完成率不足60%，商誉减值风险高悬 。

第三大风险：现金流承压，债务结构待优化

2025年末公司资产负债率达53.7%，高于行业41.2%的平均水平，短期借款12.3亿元，占流动负债比例达61.2%，偿债压力较大 。

经营活动现金流量净额2.86亿元，同比下降18.7%，低于净利润3.35亿元，盈利质量有待提升，自由现金流连续3年为负，难以支撑大规模扩张 。

存货周转天数从2023年的68天增至2025年的89天，应收账款周转天数达76天，远超行业52天的平均水平，资金回笼效率持续下滑 。

张素芬的被套，折射出市场对维维股份转型前景的分歧。她的投资逻辑在于低价+国资+政策的三重安全垫，以及公司"食品+白酒"双主业的估值修复空间 。

但三大风险不容忽视，若不能有效化解，横盘周期可能进一步延长，甚至出现估值下修。

维维股份并非毫无亮点，2025年公司豆奶产品毛利率达31.2%，较2024年提升2.3个百分点，通过优化产品结构，高端豆奶占比从15%提升至22%，盈利能力有所改善 。

白酒业务方面，贵州醇推出的"筑春"系列酱香型白酒，2025年实现营收3.8亿元，同比增长42%，成为新的增长亮点，枝江酒业也在推进产品升级，聚焦中高端市场 。

此外，公司实控人徐州市国资委2026年3月承诺未来12个月内不减持，并计划通过产业整合提升公司竞争力，为股价提供一定支撑 。

食品饮料板块投资逻辑明确，消费复苏政策持续加码，2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长7.8%，食品类商品零售增长8.3%，高于整体增速，行业景气度逐步提升。

低价国资股在注册制背景下，具备"估值修复+政策支持"双重属性，张素芬等牛散长期坚守的逻辑正在被市场认可，部分标的已出现资金流入迹象 。

附股推荐：

1. 维维股份(600300)：豆奶龙头，国资背景，双主业布局，市盈率13.65倍，低于行业平均，若白酒业务整合超预期，估值有望修复至18倍，目标价4.2元，上涨空间约22%。

2. 黑芝麻(000716)：植物蛋白饮品二线龙头，市值32亿元，市盈率15.8倍，2025年净利润同比增长12%，海外市场拓展迅速，目标价5.8元，上涨空间约18%。

3. 承德露露(000848)：杏仁露龙头，市值78亿元，市盈率18.5倍，2025年营收同比增长9.3%，毛利率达42.1%，现金流充裕，目标价12.5元，上涨空间约15%。

维维股份横盘1736天，既是风险也是机会。张素芬的被套，反映出市场对公司转型的担忧，但国资背景、低估值与业务改善迹象，也为投资者提供了博弈空间。三大风险需警惕，若能有效化解，这只沉睡的国民品牌有望迎来价值重估，成为食品饮料板块的黑马。