慕思股份（001323.SZ）上半年营业收入24.91亿元，同比微增0.56%；归母净利润1.86亿元，同比下跌48.13%；扣非净利润1.81亿元，同比下跌36.40%。相比这份利润缩水的成绩单，一份来自竞争对手的股东名单更引发市场关注：ST喜临门同期披露的前十大流通股东中，慕思健康睡眠股份有限公司新进上榜，持有328.01万股，持股比例0.89%。

慕思股份这笔投资成本约1.21亿元，截至上半年末账面浮亏约1200万元。

慕思股份与喜临门，本是国内床垫赛道直接竞争对手。如今后者戴上ST帽子陷入资金占用危机，慕思股份却逆势进场。这场对困境同行的“抄底”，是一笔简单的财务投资踩坑，还是暗藏产业层面的布局考量？

入股ST喜临门持股数据存疑

ST喜临门的雷，在4月24日这天引爆。当晚，公司披露天健会计师事务所对其2025年度财务报告内部控制出具否定意见，财报被出具保留意见。

4月1日，因 "涉嫌控股股东资金占用等事项导致信息披露违法违规"，证监会对ST喜临门及实控人陈阿裕同步立案调查。4月28日，ST喜临门被实施其他风险警示，"戴帽"ST。公司股票复牌后连吃8个跌停，股价从12.03元/股跌至7.98元/股。

公开信息显示，ST喜临门控股股东浙江华易智能制造及其关联方形成非经营性资金占用3.85亿元，同时存在未经董事会审议的违规对外担保。2026 年一季度，公司由盈转亏，单季净亏损3587.08万元。账面16.76亿元货币资金里，约9亿元遭到保护性冻结。随后ST喜临门发起诉讼，向控股股东、实控人追偿涉案资金，涉案金额约4.78亿元。

在同行深陷治理危机之际，慕思股份入局了。截至6月30日，慕思健康睡眠有限公司持股ST喜临门328.01万股，占后者总股本0.89%。

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但一组数据矛盾随之浮现：按照ST喜临门二季度8-9元区间的股价测算，1.21 亿元资金理论上可买入约1300万股，对应持股比例约3.5%。328万股登记持股与测算数量之间存在巨大差额，但慕思股份并未对外解释差额股份去向。

“存在两种可能性，一是慕思股份分散持仓，其余股份未进入前十大流通股东，不会在定期报告披露；二是通过资管、信托等产品代持，将实际持股主体隐藏。后者可以隔离上市公司层面的权益披露义务，规避举牌线约束，在上市公司资本博弈中并不少见。”长期从事A股并购业务的律师罗峰向界面新闻记者分析。

界面新闻记者注意到，同期涌入ST喜临门的资金并非只有慕思股份。截至6月30日，自然人黄长富新进持股1500万股，持股比例4.07%，是仅次于控股股东华易智造（23.03%）、一致行动人华瀚投资（9.99%）的第三大股东；自然人张群峰新进持股比例1.62%，韩冰、陈秀君等多名自然人同步现身股东名单。对于上述新进股东之间的关系，界面新闻记者未获得更多信息。

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慕思股份这笔投资若仅看披露的0.89%股权，可理解为押注困境反转的财务投资；但倘若真实持股达到3.5%，在ST喜临门股东结构趋于分散的背景下，该份额足以让慕思股份在后续董事会提名、债务重整、资产处置谈判中获得话语权，产业整合意图将远大于单纯财务投机。“国内床垫行业存量竞争激烈，头部企业主业增长见顶，手握现金的龙头寻找行业内整合机会是大势所趋。3.5%左右股权，不需要承担过重资金压力，相当于拿到一张观察席，可跟踪重整进程，伺机进一步动作。”罗峰对界面新闻记者表示。

利润下滑，费用激增

界面新闻记者注意到，慕思股份上半年营收24.91亿元，同比微增0.56%；归母净利润1.86亿元，同比下滑48.13%。拆分季度数据看，公司颓势还在加剧：二季度营收13.04亿元，同比下滑 3.83%；单季归母净利润约0.97亿元，同比降幅接近六成。

慕思股份海外业务是为数不多的亮点。公司上半年海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，但体量过小，难以拉动整体业绩。

毛利率方面，慕思股份维持高端床垫企业特征，综合毛利率51.76%，同比基本持平。界面新闻记者注意到，公司利润被侵蚀的核心原因在于费用端大幅扩张。慕思股份上半年销售费用7.91亿元，同比增长18.91%，增速高于0.56%的营收增幅。其中，公司广告费从去年同期3.16亿元增至4.16亿元，增幅31%。叠加研发加码、海外渠道前置投入，费用全线扩张，但营收并未同步兑现。

慕思股份上半年投资收益与公允价值变动损益合计约-986 万元，去年同期为7442 万元，一进一出，相差超过8400万元。亏损主要来自两部分：一笔投向江苏省国际信托的权益类理财产品，半年浮亏约4500万元；另一项便是ST喜临门股权投资，账面浮亏1200万元。公司对信托亏损的回应是 "阶段性浮亏，后续随市场行情变化"。

界面新闻记者注意到，慕思股份账面理财资金长期维持约 25 亿元，体量基本等同于公司上半年营收。

“大量资金沉淀在金融资产而非产能、渠道、产品研发。当主业增长放缓，企业倾向于依靠理财增厚利润，一旦资本市场波动，盈利就容易出现大幅波动，利润稳定性会下降。”某券商消费行业分析师刘楠接受界面新闻记者采访时表示。

慕思股份资产负债表同样暗藏压力。截至6月底，公司应收账款1.32亿元，较上年末增长 39.28%。公司解释系电商、海外业务扩张所致，但应收账款快速抬升，代表客户占用资金增加，坏账风险同步上行。同期，公司经营活动现金流净额1.24亿元，同比增长43.82%，但增长主要源于所得税支付减少，并非主营业务经营效率改善；现金及现金等价物较上年末减少3.82亿元。

截至6月底，慕思股份有息负债约13.51亿元，其中一年内到期的有息负债11.61亿元，短期偿债压力集中。界面新闻记者注意到，今年公司持续对子公司密集提供连带责任担保，仅7月一个月内就有三笔——为全资子公司慕思国际向招商银行东莞分行 1亿元授信提供担保；为慕思电商向交通银行5000万元授信提供担保；以 "内保外贷" 方式为慕思国际向澳门国际银行1亿元贷款开具融资性备用信用证。Wind显示，截至6月，公司对子公司担保余额达10.88亿元，占净资产25.7%。

慕思股份还审议通过对子公司总额不超过40亿元的综合授信连带责任担保额度。多家被担保子公司负债率突破70%警戒线，其中东莞慕思寝具销售有限公司担保余额5.2亿元，负债率达92.35%；境外主体慕思国际控股负债率68%。

“大额担保叠加高负债子公司，一旦子公司经营承压、现金流断裂，母公司将承担代偿责任，形成或有负债风险。尤其境外主体涉及内保外贷，跨境资金管控、海外经营波动会进一步放大不确定性。”注册会计师王辉对界面新闻记者表示。

AI转型的成色

随着传统主业增长触顶，慕思股份将增长重心押注AI睡眠赛道。

上半年，公司AI产品收入2.36亿元，同比增长95.69%，接近翻倍。产品涵盖T系列自研旗舰、与华为鸿蒙深度共研的鸿蒙智选系列以及轻智能产品。公司依托“传感、算法、模型、数据”全栈技术自研体系，深度融合华为鸿蒙生态及星闪技术，试图将智能床从单品智能升级为全屋智能的“睡眠中枢”。3月，公司发布与华为共研的新品“鸿蒙智选慕思智能床ProH-DESIGN”，该系列产品还荣获了AWE2026艾普兰创新奖。品牌层面，公司签约易烊千玺为全球品牌代言人，结合线上AI产品种草和沉浸式睡眠乐园体验，试图强化消费者对AI床垫的认知与信任。

亮眼增速背后，是持续高额投入。慕思股份上半年研发费用1.14亿元，同比增长13.78%；2025年全年研发费用2.24亿元，同比增长9.26%，研发投入持续加码。但AI 业务体量仍有限，营收占总营收不足10%，2.36亿元收入，尚难以对冲沙发业务收入28.65%的下滑缺口。中金公司在研报中提及，品牌营销投放持续加大拖累盈利，下调慕思股份2026年归母净利润预测23%至4.25亿元。

国金证券研报测算，国内智能床当前渗透率不足5%，对比北美市场约20% 渗透率，长期成长空间广阔，健康睡眠需求持续释放支撑行业长期逻辑。但低渗透率同时意味着市场教育周期漫长，营销、产品迭代投入高，短期难以贡献大额利润。

更值得追问的，是这套 AI 叙事的差异化是否真的成立。床垫赛道上，加码智能化的并不止慕思股份一家——喜临门、顾家家居等头部对手同样在推进智能床与睡眠健康概念，行业同质化的隐忧并未因 "AI" 二字而消失。

目前慕思股份尚未单独披露AI产品毛利率。市场普遍判断，叠加前期研发摊销、市场推广费用，AI睡眠业务现阶段盈利贡献十分有限。一边是传统床垫主业增长停滞、费用高企，一边是AI睡眠尚处投入期、盈利兑现遥远，叠加跨界布局ST喜临门带来的投资不确定性，慕思股份接下来需要回答的问题是：高额营销与研发投入，能否转化为持续的收入增长，AI睡眠故事能否真正托住企业基本面。